印度成為今年全球投資的“寵兒”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，股市漲勢(shì)“勢(shì)如破竹”，市值突破4萬(wàn)億美元，Nifty 50今年迄今漲近18%，邁向史無(wú)前例的八年連漲。進(jìn)入2024年，印度經(jīng)濟(jì)能否扛住市場(chǎng)的“厚愛”，創(chuàng)了新高的印度股市還能繼續(xù)漲嗎？

12月上旬，花旗印度經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)、股票和固定收益策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告《印度2024展望——在選舉迷霧中閃耀》，對(duì)2024年印度大類資產(chǎn)走勢(shì)進(jìn)行了展望：

基本面：隨著全球利率上升、美元升值和油價(jià)上漲等不利因素的消退，印度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，印度2024財(cái)年GDP或達(dá)6.7%，受全球經(jīng)濟(jì)放緩影響2025財(cái)年將放緩至6.2%。

印度股市：對(duì)于2024年，我們預(yù)計(jì)有強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)前景，同時(shí)維持對(duì)印度市場(chǎng)的建設(shè)性看法。NIFTY2024年12月目標(biāo)價(jià)為22500點(diǎn)，遠(yuǎn)期市盈率為19倍，較目前有大約5%上漲空間。雖然今年外資瘋狂流入印度股市，但花旗指數(shù)顯示印度在投資者新興市場(chǎng)投資組合中的超配程度已下降。

印度債市和盧比：全球名義利率可能下降，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫。印度政策很可能保護(hù)印度資產(chǎn)免受避險(xiǎn)/去杠桿化逆風(fēng)的影響，開始逐步降息。我們預(yù)計(jì)收益率最終將走低，而印度盧比將保持穩(wěn)定。

值得一提的是，2024年為印度大選之年，選舉結(jié)果將對(duì)印股等各類資產(chǎn)走勢(shì)產(chǎn)生影響，不過(guò)目前花旗預(yù)期現(xiàn)任總理莫迪的政黨在獲勝的可能性較大，將維持所謂的政治連續(xù)性，給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較小。

基本面：受全球經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)影響 印度2025財(cái)年GDP或降至6.2%

花旗指出，隨著全球債券收益率上升、美元升值和油價(jià)上漲等不利因素的消退，印度將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的表現(xiàn)。通脹的緩和會(huì)為寬松貨幣政策提供空間。然而，隨著外部和國(guó)內(nèi)需求環(huán)境出現(xiàn)周期性走軟，2025財(cái)年經(jīng)濟(jì)增速將小幅放緩。

盡管面臨外部不利因素，但印度2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出了預(yù)期，2024年全國(guó)大選結(jié)果帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)似乎也相當(dāng)?shù)停@重新點(diǎn)燃了資本流動(dòng)改善和私人資本支出復(fù)蘇的希望。正在出現(xiàn)的全球逆風(fēng)可能會(huì)令全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降70個(gè)基點(diǎn)至1.9%，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退。

對(duì)于印度，我們預(yù)計(jì)其GDP增長(zhǎng)率將從2024財(cái)年的6.7%適度放緩至2025財(cái)年（2024年4月1日持續(xù)到2025年3月31日）的6.2%，印度國(guó)內(nèi)和外部需求存在逆風(fēng)，但仍對(duì)資本支出復(fù)蘇抱有希望。同時(shí)，印度可能會(huì)將2025財(cái)年的財(cái)政赤字目標(biāo)降低到5.6%，但中期目標(biāo)4.5%仍然具有挑戰(zhàn)性。

通脹壓力的普遍緩解以及美元走強(qiáng)壓力下降將允許印度從2024年中期開始逐步降低政策利率，印度央行可能會(huì)逐步放寬貨幣政策，在24年6月進(jìn)行首次降息。如果2025財(cái)年整體CPI平均下降至4.5%，應(yīng)該足以讓印度央行從2024年年中開始降息50個(gè)基點(diǎn)。

關(guān)于大選對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，花旗指出：

在最近結(jié)束的邦選舉中現(xiàn)任總理莫迪的執(zhí)政黨表現(xiàn)強(qiáng)勁，增加了其在2024年大選中獲勝的可能性。這加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)政策連續(xù)性的預(yù)期，也可能有助于股市積極情緒和私人部門投資增長(zhǎng)。

印股：盈利增長(zhǎng)前景向好 維持建設(shè)性看法

對(duì)于印度股市，花旗指出，預(yù)計(jì)2024年有強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)前景，同時(shí)維持對(duì)印度市場(chǎng)的建設(shè)性看法。NIFTY指數(shù)2024年12月目標(biāo)價(jià)為22500點(diǎn)，遠(yuǎn)期市盈率為19倍，較目前還有約5%的上漲空間。

從相對(duì)和絕對(duì)估值來(lái)看，花旗指出，印度股市的估值高于長(zhǎng)期平均水平，但考慮到新興市場(chǎng)其他國(guó)家的相對(duì)增長(zhǎng)彈性和挑戰(zhàn)，這是合理的。花旗/共識(shí)預(yù)期對(duì)NIFTY指數(shù)2024財(cái)年每股收益增長(zhǎng)預(yù)期為17%/20%，2025財(cái)年每股收益增長(zhǎng)預(yù)期為14%/15%。

從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，花旗對(duì)各行業(yè)的立場(chǎng)保持不變：

重點(diǎn)超配: 國(guó)有公用事業(yè)/國(guó)防，工業(yè)和銀行/保險(xiǎn)；重點(diǎn)低配：消費(fèi)品，IT服務(wù)，金屬。

大盤股vs中盤股:首選大盤股而不是中盤股。不過(guò)資金開始更多地流向了中小型企業(yè)，這種情況可能會(huì)繼續(xù)下去。

從資金流來(lái)看，印度國(guó)內(nèi)資金流入在2023年保持強(qiáng)勁，并且定期投資計(jì)劃（SIP）的資金流入增速在2022年減速后有所提升。而外資在2023年上半年流入約140億美元，而在2022年流出了約170億美元?；ㄆ熘赋觯?/p>

過(guò)去我們強(qiáng)調(diào)過(guò)，該國(guó)國(guó)內(nèi)資金大量流入降低了印度市場(chǎng)的波動(dòng)性，并導(dǎo)致過(guò)去十年的估值重估。

在2023年3月至7月間，總計(jì)約350億美元資金流入新興市場(chǎng)，印度吸引了超50%以上；而在2023年8月至10月間，500億美元資金流出新興市場(chǎng)，其中印度占比約6%。這表明外資對(duì)印度有相對(duì)偏好。

盡管印度在新興市場(chǎng)基金中的配置增加了，但根據(jù)我們地區(qū)團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)顯示，印度在新興市場(chǎng)組合中的超配情況逐漸減少，現(xiàn)在接近中性。同時(shí)印度在基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重進(jìn)一步上升。

展望印度市場(chǎng)明年走勢(shì)，花旗指出，有以下五個(gè)方面需要注意：

a)消費(fèi)：短期內(nèi)可能繼續(xù)呈k形增長(zhǎng)，關(guān)注消費(fèi)增長(zhǎng)基礎(chǔ)是否廣泛。

b)資本支出：鑒于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁、現(xiàn)金流產(chǎn)生和有利的政策環(huán)境，公共資本支出將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，而私人資本支出應(yīng)逐步改善；

c)選舉：大選結(jié)果將受到密切關(guān)注，州選舉結(jié)果降低了意外發(fā)生的尾部風(fēng)險(xiǎn);

d)信貸增長(zhǎng):未來(lái)預(yù)計(jì)將有所放緩，需要密切關(guān)注無(wú)擔(dān)保貸款的趨勢(shì)。

e)資金流：印度在新興市場(chǎng)中處于有利地位，國(guó)內(nèi)資金流入令人驚訝。

印度國(guó)債收益率將走低、盧比可能保持穩(wěn)定

關(guān)于印度國(guó)債和外匯，花旗指出，隨著印度大選開始和納入關(guān)鍵的債券指數(shù)，印度國(guó)債收益率最終將走低，印度盧比可能保持穩(wěn)定。

全球名義收益率可能放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫。印度政策機(jī)制和外部緩沖能力增強(qiáng)將在很大程度上保護(hù)印度資產(chǎn)免受避險(xiǎn)/去杠桿化逆風(fēng)的影響，再加上印度可能開始逐步放松政策，我們預(yù)計(jì)收益率最終將走低，而印度盧比可能保持相對(duì)穩(wěn)定。

進(jìn)一步來(lái)看，花旗指出，緊縮的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策為收益率下降提供了條件，

超過(guò)250億美元的外國(guó)直接投資流入有助于收益率下降，到年底印度10年期國(guó)債收益率可能會(huì)逼近6.5%。

而印度盧比可能會(huì)保持穩(wěn)定，花旗指出：

幾個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)力量和印度央行的行動(dòng)已經(jīng)將匯率限制在一個(gè)超窄的范圍內(nèi)，可能的補(bǔ)救措施是防止商品價(jià)格偶爾飆升帶來(lái)的傳導(dǎo)性通脹，以及防范擁有未對(duì)沖外國(guó)債務(wù)的企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，抑制貨幣波動(dòng)的更典型和結(jié)構(gòu)性的因素是印度央行對(duì)美元積累的偏好轉(zhuǎn)變，以及可能更加傾向于貶值的盧比。

花旗提醒稱，有兩個(gè)重要事件可能影響盧比走勢(shì)：

1）納入關(guān)鍵債券指數(shù)后的資金流入：預(yù)計(jì)印度央行可能會(huì)利用這些資金流入來(lái)增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備，特別是考慮到整體政策對(duì)固定收益流入持懷疑態(tài)度。這可能意味著當(dāng)資金流入時(shí)，印度可能會(huì)采取措施增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備以穩(wěn)定盧比匯率。

2)大選結(jié)果：如果在大選期間政策穩(wěn)定會(huì)引發(fā)盧比短暫反彈，這可能反映出市場(chǎng)對(duì)政策穩(wěn)定性的樂觀態(tài)度。考慮到這一情況，我們將探索印度盧比與一籃子貨幣(如新元等)的相對(duì)價(jià)值交易機(jī)會(huì)。

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