事件

美國發(fā)布新的就業(yè)報(bào)告，同時(shí)公布了2023年就業(yè)年度基線修訂。2024年1月新增非農(nóng)就業(yè)崗位35.3萬個(gè)，高于預(yù)期的18.5萬個(gè)。 前值大幅修正至333,000； 失業(yè)率維持在3.7%，勞動(dòng)參與率維持在62.5%，均低于預(yù)期。 小時(shí)工資同比增速較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，環(huán)比增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.6%。

要點(diǎn)

年初的修訂可能放大了就業(yè)人數(shù)。 對(duì)于非農(nóng)就業(yè)來說，每年1月份不僅會(huì)面臨12個(gè)月來最大的季節(jié)性調(diào)整，還會(huì)受到“年度基線修正”的干擾。 具體來說，美國勞工統(tǒng)計(jì)局根據(jù)美國各州失業(yè)保險(xiǎn)納稅申報(bào)信息調(diào)整了2023年3月就業(yè)人數(shù)，并以此為基礎(chǔ)修正了2023年全年就業(yè)人數(shù)的絕對(duì)值調(diào)整幅度超過往年平均水平。 因此，這個(gè)就業(yè)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性受到很大影響。

但即使不考慮修正和季節(jié)性調(diào)整的干擾，就業(yè)仍然強(qiáng)勁。

（1）總體來看，在2023年12月數(shù)據(jù)大幅修正至33.3萬人的前提下，2024年1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)依然強(qiáng)勁增長35.3萬人，近一年月均增幅僅為24.4萬人；

（2）除了低工資服務(wù)業(yè)就業(yè)彈性增強(qiáng)外，制造業(yè)等服務(wù)業(yè)也有所改善。 教育、醫(yī)療、政府就業(yè)繼續(xù)保持韌性，分別新增就業(yè)11.2萬個(gè)和3.6萬個(gè)。 但與以往不同的是，制造業(yè)就業(yè)有所回升； 零售、專業(yè)服務(wù)等行業(yè)的就業(yè)也顯著回升。

（三）就業(yè)擴(kuò)散指數(shù)回升，勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際復(fù)蘇更加廣泛。

就業(yè)就完全無憂了嗎？ 需求端持續(xù)觀察到降溫信號(hào)。 從企業(yè)端直接看，2024年1月挑戰(zhàn)者調(diào)查中裁員人數(shù)大幅增加，空缺的小型企業(yè)比例下降； 間接地，由于需求降溫后就業(yè)不足等因素，兼職人員數(shù)量持續(xù)上升。

供需錯(cuò)配加劇，工資粘性依然較高，警惕通脹上升風(fēng)險(xiǎn)。

（1）供需匹配：供給改善有限，需求降溫呈非線性。 疫情后勞動(dòng)力差距難以改善，低學(xué)歷和年輕人的勞動(dòng)力參與率仍在下降； 雖然55歲以上人群的參與率有所回升，但絕對(duì)水平仍低于疫情前，甚至低于2023年的平均水平。 總體來看，就業(yè)人數(shù)有所下降，但幅度不及勞動(dòng)力下降幅度，導(dǎo)致失業(yè)率略有下降（但由于季節(jié)調(diào)整模型的修正，數(shù)據(jù)比較時(shí)會(huì)存在一定偏差） 2024 年 1 月和 2023 年）。 另一方面，工作時(shí)間大幅縮短。 雖然這可能與寒潮等季節(jié)性因素有關(guān)，但與往年相比也處于較低水平，加劇了供需短缺的情況。 需求方面，出現(xiàn)了一些降溫跡象，但最新職位空缺的反彈表明，需求降溫并不是線性的。

（2）工資：服務(wù)業(yè)持續(xù)韌性，房地產(chǎn)鏈條需求升溫。 無論是金融、專業(yè)服務(wù)等中高收入服務(wù)業(yè)，還是休閑酒店、教育、醫(yī)療等低收入服務(wù)業(yè)，工資同比增速均有所提高。 此外，近期房地產(chǎn)回升帶動(dòng)建筑、交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、采礦等相關(guān)行業(yè)工資同比增速上升。 工業(yè)等上游相關(guān)行業(yè)的工資也有所回升。

市場(chǎng)對(duì)交易寬松的調(diào)整可能還沒有結(jié)束。 非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)彈性和工資粘性。 數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元及美債利率上漲，市場(chǎng)降息預(yù)期進(jìn)一步向美聯(lián)儲(chǔ)靠攏，但差距仍較大。 近期房地產(chǎn)反彈提振經(jīng)濟(jì)，并初步體現(xiàn)在就業(yè)上； 與此同時(shí)，服務(wù)業(yè)的韌性并未減弱。 如果這種情況持續(xù)下去，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能會(huì)更加謹(jǐn)慎，寬松主線的回調(diào)可能還沒有結(jié)束，短期內(nèi)美債利率仍??將面臨上行壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹持續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹持續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。