5月13日，財(cái)政部網(wǎng)站披露《關(guān)于公布2024年一般國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行有關(guān)安排的通知》，明確了2024年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排。其中，今年的超長(zhǎng)期特別國(guó)債將在5月17日（周五）開(kāi)始首發(fā)，期限為30年，付息方式為按半年付息。

從整個(gè)1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排來(lái)看，國(guó)債發(fā)行期限分別為20年、30年和50年，發(fā)行次數(shù)分別為7次、12次和3次，目前尚未公開(kāi)具體每次發(fā)行金額，付息方式均為按半年付息，發(fā)行時(shí)間分布在5月中旬至11月中旬。

本次“超長(zhǎng)期特別國(guó)債“特點(diǎn)有三

3月5日，國(guó)內(nèi)重要工作報(bào)告指出，為系統(tǒng)解決強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興進(jìn)程中的一些重大項(xiàng)目建設(shè)的資金問(wèn)題，從今年開(kāi)始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬(wàn)億元。

今年4月22日，財(cái)政部預(yù)算司司長(zhǎng)王建凡在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上曾表示，根據(jù)超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目分配情況，及時(shí)啟動(dòng)超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行工作。近期，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議明確要及早發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度。

據(jù)了解，為全力保障超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行工作平穩(wěn)順利開(kāi)展，財(cái)政部國(guó)庫(kù)司決定召開(kāi)超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行動(dòng)員部署會(huì)議，會(huì)議時(shí)間定于5月13日上午9點(diǎn)。各單位記賬式國(guó)債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人需參會(huì)。

超長(zhǎng)期特別國(guó)債不納入公共預(yù)算，不計(jì)入赤字率，融資成本低，發(fā)行期限10年以上，適合用于投資額大、回報(bào)周期長(zhǎng)的重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，與基建行業(yè)適配度較高。超長(zhǎng)期特別國(guó)債有望發(fā)揮21世紀(jì)初長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的作用，作為中央財(cái)政加杠桿的核心工具，驅(qū)動(dòng)全社會(huì)投資加速回暖。

表：歷次特別國(guó)債發(fā)行背景、規(guī)模、資金來(lái)源等

（信息來(lái)源：國(guó)盛證券）

本次“超長(zhǎng)期特別國(guó)債“特點(diǎn)有三：

（1）投向。特別國(guó)債投向聚焦“國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)“，包括支持科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全、人口高質(zhì)量發(fā)展等領(lǐng)域建設(shè)?；I(lǐng)域潛在建設(shè)需求巨大，投入周期長(zhǎng)，亟需加大逆周期支持力度。

（2）期限。按照市場(chǎng)劃分，“超長(zhǎng)期”指的期限一般在10年以上，即30年和50年。這意味著可以減緩中短期償債壓力，為基建投資釋放更多的財(cái)政空間。同時(shí)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行有利于債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，匹配基建項(xiàng)目較長(zhǎng)的投資回報(bào)周期，提升資金使用效率。

（3）持續(xù)時(shí)間。過(guò)往特別國(guó)債往往是應(yīng)對(duì)沖擊推出的臨時(shí)性政策，本次特別國(guó)債強(qiáng)調(diào)要“連續(xù)幾年發(fā)行”。我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)難以一蹴而就，亟需財(cái)政政策的持續(xù)發(fā)力，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。連續(xù)發(fā)行的用詞體現(xiàn)了擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)基建行業(yè)中長(zhǎng)期的支持，可見(jiàn)基建板塊估值修復(fù)空間較為廣闊。

國(guó)信證券分析，相對(duì)而言建筑央企在承接重大項(xiàng)目上存在優(yōu)勢(shì)，融資成本低于行業(yè)均值，有望保持訂單和業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；隨著海外訂單持續(xù)回暖，建議關(guān)注國(guó)際工程龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)；工業(yè)建筑受地產(chǎn)和地方政府債務(wù)影響較小，也是當(dāng)前政策支持的投資方向，隨著庫(kù)存周期拐點(diǎn)臨近，產(chǎn)業(yè)鏈上鋼結(jié)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)工程板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)，尤其是部分重大晶圓廠項(xiàng)目有望年內(nèi)落地，建議關(guān)注潔凈廠房建設(shè)機(jī)會(huì)。

機(jī)構(gòu)：五六月份降準(zhǔn)降息均有可能

中信證券研報(bào)分析，“資產(chǎn)荒”往往結(jié)束于貨幣政策收緊，滯后于權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)和經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)好轉(zhuǎn)。

回顧歷輪“資產(chǎn)荒”終局，2015-2016年的”資產(chǎn)荒”結(jié)束于貨幣政策轉(zhuǎn)向：在2016年8月開(kāi)始，央行陸續(xù)重啟了14天和28天逆回購(gòu)操作，并提高了MLF和逆回購(gòu)的利率，收回了機(jī)構(gòu)間積壓的資金，從而結(jié)束了”資產(chǎn)荒”行情。2018-2019年的”資產(chǎn)荒”結(jié)束于金融數(shù)據(jù)升溫：到2019年末，中美貿(mào)易摩擦緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，這一輪的”資產(chǎn)荒”行情逐步緩解。2021-2022年的”資產(chǎn)荒”結(jié)束于理財(cái)贖回潮：理財(cái)贖回潮導(dǎo)致利差快速上升，增加了市場(chǎng)上可供配置的資產(chǎn)，第三輪“資產(chǎn)荒”就此終結(jié)。

本輪“資產(chǎn)荒”持續(xù)時(shí)間久、程度深，同時(shí)機(jī)構(gòu)行為呈現(xiàn)出以往不同的新特點(diǎn)：資金分層現(xiàn)象依然存在，同時(shí)在信用資質(zhì)上一路下沉至AA-評(píng)級(jí)資產(chǎn)，在期限上一路拉長(zhǎng)到30年超長(zhǎng)債，程度已超過(guò)歷輪“資產(chǎn)荒”，嚴(yán)重程度不可同日而語(yǔ)。

本輪資產(chǎn)荒大概率繼續(xù)，其結(jié)束時(shí)點(diǎn)取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度和實(shí)體融資需求的恢復(fù)進(jìn)展，仍需關(guān)注后續(xù)具有明確信號(hào)意義的貨幣政策是否收緊，以及金融數(shù)據(jù)是否能夠持續(xù)超預(yù)期回升等。

在最新的研報(bào)中，國(guó)海證券表示，特別/增發(fā)國(guó)債從會(huì)議規(guī)劃到發(fā)行落地，需要2個(gè)月以上的時(shí)間。5月或6月可能是本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行起始時(shí)間。目前來(lái)看，此次發(fā)行確實(shí)是在5月、6月落地。

國(guó)海證券認(rèn)為，本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債采取市場(chǎng)化發(fā)行的可能性較大：

（1）回顧歷史，1998年特別國(guó)債面向四大行定向發(fā)行；2007年特別國(guó)債，采取市場(chǎng)化與定向相結(jié)合的方式；2020年抗疫特別國(guó)債采取市場(chǎng)化發(fā)行的方式；2023年增發(fā)國(guó)債因?yàn)椴⑽磫为?dú)貼標(biāo)，與常規(guī)國(guó)債混合發(fā)行，因此也采取市場(chǎng)化發(fā)行的方式。隨著國(guó)債市場(chǎng)參與主體增多、流動(dòng)性改善，國(guó)債供給對(duì)市場(chǎng)的壓力減小。案例來(lái)看，近年來(lái)官方愈加傾向于采取全部市場(chǎng)化發(fā)行的方式。

（2）若過(guò)多超長(zhǎng)期特別國(guó)債定向發(fā)行給銀行機(jī)構(gòu)，可能造成“期限錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。2023年3月硅谷銀行爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，原因之一即使硅谷銀行“期限錯(cuò)配”，負(fù)債久期短而資產(chǎn)久期長(zhǎng)，放大了利率風(fēng)險(xiǎn)。因此我們認(rèn)為，本輪超長(zhǎng)期特別國(guó)債可能采取市場(chǎng)化發(fā)行的方式，通過(guò)引入保險(xiǎn)等非銀機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金，降低銀行機(jī)構(gòu)對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債的持倉(cāng)，從而緩解銀行業(yè)“期限錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)。

（3）特別國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行，可以緩解當(dāng)前債市“缺資產(chǎn)”的現(xiàn)狀。5月10日央行公布“2024年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告”，報(bào)告“專(zhuān)欄4——如何看待當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債收益率”中，央行提出“市場(chǎng)缺乏安全資產(chǎn)對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債收益率也產(chǎn)生了一定影響”。

國(guó)海證券認(rèn)為，在政治局會(huì)議的要求下，近期地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏也會(huì)有所提升。屆時(shí)在6、7月，地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行高峰期，可能與超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行期重疊，對(duì)債市的影響值得關(guān)注。

為了對(duì)沖地方債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行對(duì)債市的擾動(dòng)，不過(guò)度抬升財(cái)政發(fā)行成本，5、6月降準(zhǔn)、降息政策均有可能落地。

本文源自金融界

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