新華財(cái)經(jīng)上海9月8日電（記者陳云富）15年前，作為我國(guó)首家公司制交易所，也是專門上市金融期貨、期權(quán)的交易市場(chǎng)，中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立，拉開我國(guó)發(fā)展金融衍生品的序幕。15年來，金融衍生品市場(chǎng)有過“高光”，也有“低潮”，但隨著市場(chǎng)監(jiān)管、機(jī)構(gòu)參與和投資者教育的不斷磨合，“資本市場(chǎng)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)管理工具”的共識(shí)逐漸形成，面對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展、推進(jìn)對(duì)外開放等趨勢(shì)，業(yè)界期待金融衍生品市場(chǎng)能更多與現(xiàn)貨市場(chǎng)相匹配，同時(shí)其產(chǎn)品體系和市場(chǎng)深度也與投資者的需求相匹配。

15年上市7品種 金融衍生品市場(chǎng)逐漸完善

相比股市、黃金等市場(chǎng)，期貨是關(guān)注度較低的市場(chǎng)，而相比商品期貨市場(chǎng)，金融期貨、期權(quán)市場(chǎng)由于專業(yè)程度、準(zhǔn)入門檻等要求都相對(duì)更高，是名副其實(shí)的“小眾市場(chǎng)”，但在國(guó)際市場(chǎng)，這一工具卻是機(jī)構(gòu)“必備”。

業(yè)界專家介紹，雖然使用程度有差異，境外機(jī)構(gòu)投資者都或多或少參與金融衍生品市場(chǎng)，大型跨國(guó)企業(yè)更是普遍使用各類衍生工具，世界掉期與衍生工具協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，目前全球超過90%的大型企業(yè)使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)，此外沃頓商學(xué)院的研究數(shù)據(jù)顯示，在連續(xù)業(yè)績(jī)排名靠前的中大盤基金中，也有超過50%的基金參與金融衍生品市場(chǎng)。

正是在管理風(fēng)險(xiǎn)上的巨大作用，2006年9月8日，我國(guó)首家專門從事金融期貨、期權(quán)等金融衍生品交易與結(jié)算的公司制交易所——中國(guó)金融期貨交易所在上海成立，經(jīng)歷多年研發(fā)和市場(chǎng)培育，2010年4月16日，我國(guó)首個(gè)金融期貨品種滬深300股指期貨在中金所掛牌上市，拉開了一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)、二級(jí)交易市場(chǎng)、三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)的資本市場(chǎng)三級(jí)市場(chǎng)發(fā)展新格局。

數(shù)據(jù)顯示，到目前，中金所已上市有滬深300、中證500、上證50三個(gè)股指期貨，2年期、5年期和10年期三個(gè)國(guó)債期貨及滬深300股指期權(quán)共7個(gè)品種，覆蓋權(quán)益和利率兩大市場(chǎng)。中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年1月到8月，中金所累計(jì)成交超8300萬手，累計(jì)成交額81.4萬億元，市場(chǎng)交易規(guī)模持續(xù)回升。

“實(shí)際上隨著市場(chǎng)對(duì)外開放，境外市場(chǎng)對(duì)A股衍生品有非常高的熱情，新加坡市場(chǎng)的A50股指期貨也一直受市場(chǎng)熱捧?！痹诓簧贅I(yè)界專家看來，如果逐漸放松限制，境內(nèi)金融衍生品的活躍度還將明顯上升。

三個(gè)細(xì)節(jié)看金融期貨：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果如何？

對(duì)于金融衍生品，投資者的印象普遍是專業(yè)性強(qiáng)、投資門檻高、機(jī)構(gòu)參與更多......這一“高冷范兒”的產(chǎn)品，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果究竟如何？

從三個(gè)細(xì)節(jié)看出端倪。一是在國(guó)債期貨市場(chǎng)，作為目前機(jī)構(gòu)投資者參與度最高的品種，其功能發(fā)揮也較成熟和穩(wěn)定。國(guó)泰君安固收部門負(fù)責(zé)人介紹，2019年年底，LPR定價(jià)機(jī)制改革后，市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求激增，為降低融資成本，實(shí)體企業(yè)傾向于置換或推遲貸款、發(fā)債等融資活動(dòng)，但時(shí)效性弱、置換成本高，國(guó)泰君安創(chuàng)新利用國(guó)債期貨解決方案，為10家客戶40億融資提供了“保險(xiǎn)”。

“微觀層面而言，金融期貨市場(chǎng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了重要的風(fēng)向標(biāo)和工具，有力提升了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新和服務(wù)能力?！蹦先A期貨董事長(zhǎng)羅旭峰表示。

二是金融期貨有助于提高金融產(chǎn)品的長(zhǎng)期收益。鵬揚(yáng)基金的統(tǒng)計(jì)顯示，根據(jù)公募基金公開披露的數(shù)據(jù)，截至2021年中報(bào)，公募基金參與股指期貨的基金規(guī)模上升至4055億元，涉及基金216支，股指期貨的合約價(jià)值占比9%，從近5年的周期看，相比于2016年底，參與股指期貨的基金規(guī)模增長(zhǎng)接近300%，而參與的股指期貨合約價(jià)值總量增長(zhǎng)接近600%。

萬得的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)也顯示，在股指期貨上市后成立的47150個(gè)券商資管產(chǎn)品中，使用股指期貨的產(chǎn)品到2019年底的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率均值為13.19%，而未使用股指期貨的產(chǎn)品則為6.34%。

三是豐富投資選擇，降低市場(chǎng)的波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2013年到2016年，以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)的量化對(duì)沖基金穩(wěn)步發(fā)展，到目前市場(chǎng)已有25只量化對(duì)沖基金產(chǎn)品，其中還出現(xiàn)了百億級(jí)級(jí)量化產(chǎn)品，而量化對(duì)沖基金產(chǎn)品中，絕大多數(shù)取得正收益。

截至今年1月中旬的數(shù)據(jù)也顯示，境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)持有A股流通市值合計(jì)12.62萬億元，持有A股流通市值占比18.44%，均處于近年最高水平。

“當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)加大時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者如果沒有充分的對(duì)沖工具，可能會(huì)被動(dòng)減倉(cāng)股票債券?！?鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理?xiàng)類郾蟊硎?，近年來，因?yàn)閷I(yè)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于金融期貨的理解和應(yīng)用更加充分，資本市場(chǎng)也受益于股指期貨和國(guó)債帶來的波動(dòng)性整體降低，提高了長(zhǎng)期資金的吸引力。

“雙匹配”：金融衍生品前景廣闊

作為一種重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，金融衍生品引入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的時(shí)間還不長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)、投資者對(duì)市場(chǎng)的參與和實(shí)踐更短，監(jiān)管、機(jī)制和市場(chǎng)運(yùn)行也還有待完善。在業(yè)界專家看來，未來衍生品市場(chǎng)還需“雙匹配”：發(fā)展程度與現(xiàn)貨市場(chǎng)相匹配、市場(chǎng)品種和深度與投資者需求相匹配。

隨著海外資金不斷增持中國(guó)資產(chǎn)，目前新加坡交易所A50股指期貨活躍合約的持倉(cāng)量已逼近80萬手?！霸诟劢凰芍钙谪洰a(chǎn)品推出前，海外投資者主要通過三種途徑進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?！敝行抛C券分析，由于融券的成本較高，以及QFII/RQFII通過中金所股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的限制較多，利用新加坡交易所A50股指期貨已成為境外多數(shù)投資者的選擇。

在業(yè)內(nèi)人士看來，由于境內(nèi)市場(chǎng)無法滿足市場(chǎng)需求，境外不斷推出相關(guān)的衍生產(chǎn)品，也對(duì)境內(nèi)金融期貨市場(chǎng)和投資者實(shí)際上帶來新的挑戰(zhàn)。“從實(shí)現(xiàn)更高層次、更高水平的金融開放格局來說，境內(nèi)金融期貨市場(chǎng)進(jìn)一步深化發(fā)展、擴(kuò)大開放的迫切性越來越強(qiáng)?！睆B門大學(xué)金融工程教授鄭振龍認(rèn)為。

中金公司固定收益部負(fù)責(zé)人劉晴川認(rèn)為，穩(wěn)步推進(jìn)金融期貨市場(chǎng)對(duì)外開放，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，做好特定品種、產(chǎn)品鏈接等對(duì)外開放的路徑與業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)，是未來我國(guó)金融期貨市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的主戰(zhàn)場(chǎng)和助推器。

在鄭振龍看來，金融的發(fā)展程度要跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度相匹配，衍生品發(fā)展程度也要跟現(xiàn)貨發(fā)展程度匹配。而以債券市場(chǎng)為例，2020年我國(guó)債券市場(chǎng)共發(fā)行各類債券57.3萬億元，國(guó)債發(fā)行7萬億元，債券市場(chǎng)托管余額117萬億元，債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易量達(dá)253萬億元，銀行間拆借、回購(gòu)交易更高達(dá)1106.9萬億元，而全年國(guó)債期貨的交易額僅26.37萬億元。

“產(chǎn)品體系建設(shè)是金融期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的基礎(chǔ)?！睂?duì)此，劉晴川等業(yè)界專家呼吁，加快金融期貨新產(chǎn)品的供給，打造覆蓋權(quán)益、利率、外匯等多領(lǐng)域的金融衍生工具產(chǎn)品體系，滿足市場(chǎng)需求，完善市場(chǎng)的功能。（完）

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