2023 年 2 月 1 日，證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，全面注冊制改革正式啟動。

本次改革優(yōu)化了發(fā)行上市審核注冊機(jī)制，改進(jìn)了主板交易制度，同時強(qiáng)調(diào)放管結(jié)合，并未放松上市質(zhì)量要求。

長遠(yuǎn)來看，全面注冊制將推動我國資本市場迎來深刻變革，對于促進(jìn)我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義。

1. 回溯動因，全面注冊制為何塵埃落定？

1.1. 意義重大：注冊制改革是中國資本市場的重大里程碑

注冊制改革多歷年所，最終全面落地。注冊制改革于2014年首次寫入政府工作報(bào)告，并在2015年快速推進(jìn)，后因股市異常波動而暫緩。

2018年后，注冊制改革逐步重啟并逐漸深化，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所先后試點(diǎn)注冊制。

2023年 2 月 1 日，中國證監(jiān)會就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，全面注冊制正式落地，標(biāo)志著多層次資本市場進(jìn)一步完善

推行全面注冊制是我國資本市場走向市場化的必經(jīng)之路。

從審批制到核準(zhǔn)制再到注冊制，我國上市發(fā)行制度的變化過程彰顯了我國資本市場包容性不斷提升、市場化程度不斷提升的趨勢。

與審批制及核準(zhǔn)制相比，注冊制不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹了以信息披露為核心的理念，突出了市場在資源配置中的決定性作用，使得發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預(yù)期。

伴隨著我國資本市場進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，我國全面推行注冊制、在股票發(fā)行制度上對標(biāo)成熟市場已是必須之舉。

注冊制改革是中國資本市場繼滬深交易所建立、股權(quán)分置改革后的又一座豐碑。在跨越三座豐碑的過程中，中國資本市場的發(fā)展意義逐漸明晰，發(fā)展方式逐漸明確。

1）滬深交易所設(shè)立標(biāo)志著中國資本市場正式誕生。

資本市場出現(xiàn)前，企業(yè)融資活動主要通過商業(yè)銀行來完成，而商業(yè)銀行功能單一、厭惡風(fēng)險(xiǎn)的缺陷導(dǎo)致大量企業(yè)在經(jīng)營出現(xiàn)起伏時面臨融資難的壓力。為解決上述問題，滬深兩大交易所于上世紀(jì) 90 年代起開始營業(yè)，同時在另一個角度上也滿足了居民隨收入水平不斷提升而產(chǎn)生的投資需求，對于推動中國金融現(xiàn)代化進(jìn)程起到了重要作用。

2）股權(quán)分置改革標(biāo)志著中國資本市場制度規(guī)范的時代來臨。

在股權(quán)分置時代，資本市場被狹隘定位為融資的市場，非流通股東的主要訴求在于通過高溢價發(fā)行增厚凈資產(chǎn)價值，而非通過利潤增長提升資產(chǎn)價格，這與流通股東的利益訴求背道而馳，也大大限制了經(jīng)濟(jì)增長的活力。出于以上考慮，股權(quán)分置改革于 2005 年正式啟動，在規(guī)范市場的同時，也為上市公司提升競爭力提供了良好的激勵機(jī)制。

3）注冊制改革標(biāo)志著中國資本市場真正市場化的時代來臨。

股權(quán)分置改革后，資本市場發(fā)展雖然進(jìn)入良性發(fā)展軌道，但是增長仍然有限，究其原因是資本市場的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、指引、理念仍不夠完善。因此，以 2019 年科創(chuàng)板開板為起點(diǎn)，注冊制改革正式實(shí)行，從試點(diǎn)結(jié)果來看良好適應(yīng)了資本市場發(fā)展的實(shí)質(zhì)性要求。隨著全面注冊制落地，我國資本市場功能與定位有望進(jìn)一步回歸本源。

1.2. 需求迫切：金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效亟待提升，A 股市場化改革仍需推動

從宏觀角度來看，我國直接融資占比有待提升，金融業(yè)服務(wù)能力與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求相比仍有差距。直接融資和間接融資比例能夠反映一國金融體系配置效率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否匹配，提高直接融資比重有助于降低企業(yè)融資成本以及穩(wěn)定杠桿率總體水平。但是從當(dāng)前階段來看，我國直接融資比例相較于成熟資本市場依然處于落后地位，難以滿足企業(yè)發(fā)展所需。

根據(jù)國際結(jié)算銀行數(shù)據(jù)，2022H1 我國直接融資規(guī)模 17.78 萬億美元，直接融資占比 35.44%，規(guī)模及占比均大幅落后于西方發(fā)達(dá)國家（2022H1 美國直接融資規(guī)模 60.90 萬億美元，直接融資占比 83.12%）。

因此，為提升我國企業(yè)融資效率，避免企業(yè)融資結(jié)構(gòu)向單一渠道傾斜，我國推行全面注冊制勢在必行。

我國科創(chuàng)企業(yè)融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，但是市值占比仍有待提升。

當(dāng)前階段，我國發(fā)展戰(zhàn)略著重強(qiáng)調(diào)以科技創(chuàng)新催生新發(fā)展動能，以“硬科技”產(chǎn)業(yè)為核心的新一輪產(chǎn)業(yè)改革正在蓬勃開展。然而，目前我國科創(chuàng)企業(yè)市值占比仍處于相對低位，上市渠道尚未被完全打通。

截至 2023 年 2 月 3 日，我國信息技術(shù)企業(yè)總市值占比為 15.52%，醫(yī)療保健企業(yè)總市值占比 8.58%，遠(yuǎn)低于美國同期水平（27.91%/12.82%）。

因此，我國在推進(jìn)科創(chuàng)戰(zhàn)略的同時，仍需輔以上市發(fā)行制度的優(yōu)化，從而進(jìn)一步為新興產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資提供便利。

從市場角度來看，A 股常態(tài)化退市機(jī)制仍未形成，“新陳代謝”仍需提速。

上市公司退市在發(fā)達(dá)資本市場已是常態(tài)，但是 A 股由于退市標(biāo)準(zhǔn)單一、中小投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制不完善等原因，退市率長期低于 1%。隨著 2020 年底退市新規(guī)發(fā)布，A 股近兩年退市 數(shù)量激增，但是整體退市率仍然低于全球主要市場。

2022 年 A 股上市公司退市數(shù)量合 計(jì) 50 家，退市率為 0.99%，與美股發(fā)達(dá)市場相比差距較大（2022 年美股退市公司數(shù)量 579 家，退市率 8.62%）。

與美股相比，A 股退市標(biāo)準(zhǔn)操作性有待提升，退市渠道仍然相對單一。因此，為加快我國低質(zhì)量上市公司的常態(tài)化退出，促進(jìn)上市公司市場化發(fā)展，注冊制改革需要持續(xù)深入推進(jìn)。

1.3. 經(jīng)驗(yàn)充足：注冊制試點(diǎn)成效卓著，全面落地條件具備

科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”作用充分彰顯，為硬科技企業(yè)提供發(fā)展沃土。為支持硬科技企業(yè)獲取發(fā)展壯大所需資金，我國于 2018 年設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，并在后續(xù)數(shù)年中取得了突出成效。

1）科創(chuàng)板高效滿足硬科技企業(yè)融資需求，規(guī)模發(fā)展迅速。

科創(chuàng)板誕生之始便伴隨著注冊制和硬科技的標(biāo)簽，目前已經(jīng)成為硬科技企業(yè)上市的首選地。截至 2023 年 2 月 3 日，科創(chuàng)板共有上市公司 504 家，IPO 募資總額 7625 億元，分別占同期 A 股上市新公司數(shù)量的 30.43%和 IPO 募資額的 38.92%。

2）科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量顯著 優(yōu)于其他板塊。

作為首個推行注冊制的市場板塊，科創(chuàng)板率先建立了優(yōu)勝劣汰的市場篩選機(jī)制，使得大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出。2022Q1~3，科創(chuàng)板企業(yè)整體歸母凈利潤增速達(dá)到 30.11%，領(lǐng)先于創(chuàng)業(yè)板（22.67%）及全部 A 股（6.77%）。

創(chuàng)業(yè)板注冊制存量改革平穩(wěn)落地，企業(yè)上市發(fā)行效率明顯改善，IPO 數(shù)量大幅提升。

2020 年 6 月，證監(jiān)會審議通過《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》，創(chuàng)業(yè) 板進(jìn)入注冊制時代。同年 8 月 24 日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)正式上市。在注冊制帶動下，創(chuàng)業(yè)板包容性進(jìn)一步增強(qiáng)，直接融資功能得到了充分發(fā)揮。

1）創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制后，企業(yè)上市時間大幅縮短。實(shí)行注冊制之后，創(chuàng)業(yè)板 IPO 排隊(duì)（受理至上會）時長由平均 15 個月降至 5.7 個月，上市總時長（受理至上市）由平均 17.7 個月降至 11.4 個月，企業(yè)融資效率大幅提升。

2）創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制推動 IPO 熱度激增。試點(diǎn)注冊制后，創(chuàng)業(yè)板 2020 年 IPO 募資規(guī)模同比大幅增長 202%至 821.38 億元，2020-2022 年 IPO 募資額中樞出現(xiàn)大幅上移，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2. 展望未來，全面注冊制將對資本市場主體產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

2.1. 實(shí)體企業(yè)：非上市公司融資便利性提升，上市公司走勢分化

對于非上市公司而言，企業(yè)上市發(fā)行條件更加多元包容。

全面注冊制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷，企業(yè)上市發(fā)行條件更為寬松多元。

從主板上市條件變化來看，全面注冊制放寬了企業(yè)上市的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，取消了現(xiàn)行主板發(fā)行條件中關(guān)于不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占比限制等方面的要求，為更多處于發(fā)展初期的企業(yè)打開了上市的大門。

對于上市公司而言，全面注冊制將推動市場形成優(yōu)勝劣汰機(jī)制，個股走勢將出現(xiàn)兩極分化。

1）定價機(jī)制更加市場化，頭尾估值差距有望拉大。

創(chuàng)業(yè)板注冊制落地后，短期內(nèi)市場對于小市值股票的炒作導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板頭部和尾部公司估值差距縮小，但是在市場回歸理性后，創(chuàng)業(yè)板市值前10%和后10%公司PE（TTM）中位數(shù)之差由22.62擴(kuò)大至44.13。借鑒創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)全面注冊制落地之后，龍頭優(yōu)質(zhì)公司有望獲得更高的估值溢價，頭部和尾部公司的估值差距將持續(xù)走闊。

2）全面注冊制的推行將增強(qiáng)資金聚集效應(yīng)，市值有望進(jìn)一步向龍頭集中。

從創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)情況來看，在注冊制落地六個月后，大部分行業(yè)市值的 CR5 較之注冊制落地三個月前均出現(xiàn)了 5pct-15pct 的增幅。

參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為在全面注冊制下，公司市值與其基本面表現(xiàn)之間的聯(lián)系將更加緊 密，資金將持續(xù)向龍頭公司及優(yōu)質(zhì)標(biāo)的傾斜，而成交額較低的小市值公司將被加速出清。

2.2. 中介機(jī)構(gòu)：以創(chuàng)業(yè)板為鑒，券商投行及財(cái)富鏈有望重構(gòu)

全面注冊制將推動投行業(yè)務(wù)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，中小券商需尋求差異化優(yōu)勢。

1）參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，券商投行業(yè)務(wù)集中度將維持增勢。

創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊之后，龍頭券商由于豐富的項(xiàng)目儲備和高壁壘的品牌優(yōu)勢，增長速率領(lǐng)先同業(yè)。2020~2022Q3 我國 IPO 承銷額 CR5 由 58%增長至 64%，預(yù)計(jì)全面注冊制落地后，券商投行業(yè)務(wù)市場份額將加速向頭部券商集中。

2）中小券商仍有發(fā)展空間，當(dāng)前亟待發(fā)掘投行業(yè)務(wù)差異化競爭優(yōu)勢。

當(dāng)前部分中小券商投行業(yè)務(wù)收入高速增長（2022Q1~3，國金證券+32.4%，國聯(lián)證券+35.6%，上市券商平均-14.0%），表明在頭部效應(yīng)之下中小券商投行業(yè)務(wù)仍有突圍機(jī)遇。

全面注冊制背景下，中小券商應(yīng)立足屬地優(yōu)勢，強(qiáng)化本地項(xiàng)目承攬，同時搶抓北交所機(jī)遇，走出一條具有特色的投行業(yè)務(wù)發(fā)展道路。

全面注冊制下，券商投行業(yè)務(wù) 2023E-2025E 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)增量收入 75/150/191 億元。

參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行注冊制前，2014-2019 年創(chuàng)業(yè)板年均 IPO 規(guī)模為 314 億元；正式試點(diǎn)注冊制后，2020/2021/2022 年創(chuàng)業(yè)板 IPO 規(guī)模分別為 893/1475/1796 億元，較 2014-2019 年平均值的增量規(guī)模分別為 579/1161/1483 億元，占 2014-2019 年創(chuàng)業(yè)板平均 IPO 規(guī)模的比重分別為 185%/370%/472%。

假設(shè)主板 IPO 規(guī)模將按照和創(chuàng)業(yè)板相似的路徑持 續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2023E-2025E 主板增量 IPO 規(guī)模將達(dá)到 2492/4998/6380 億元。

假設(shè)注冊制下投行業(yè)務(wù)競爭加劇，承銷保薦費(fèi)率下滑至 3%，預(yù)計(jì) 2023E-2025E 券商投行業(yè)務(wù)的增量收入分別為 75/150/191 億元。

新股數(shù)量提升有望推升市場流通市值及成交額，帶動券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)營收增加。

參考創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，注冊制落地后市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張，交易情緒得到了有效提振。

2020 年 8 月創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市后，創(chuàng)業(yè)板月均成交額由前 7 個月的 3.44 萬億元提 升之后 5 個月的 4.49 萬億元（+30.67%），A 股月均流通市值由前 7 個月的 49.88 萬億元 提升至后 5 個月的 60.87 萬億元（+22.01%）。

預(yù)計(jì)全面注冊制落地后，A 股成交額將持續(xù)放量，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)面臨較大的確定性增長。

全面注冊制下，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 2023E-2025E 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)增量收入 7/11/5 億元。

參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行注冊制前，2014-2019 年創(chuàng)業(yè)板新股每年貢獻(xiàn)的流通市值平均為 1082 億元；正式試點(diǎn)注冊制后，2020-2022 年新股貢獻(xiàn)的流通市值分別為 2164/2747/1799 億元，較之 2014-2019 年平均值的增量分別為 1082/1665/716 億元，增量占 2014-2019 年平均值的比重分別為 100%/154%/66%。

假設(shè)換手率和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率不發(fā)生大幅波動，且主板流通市值將按照和創(chuàng)業(yè)板相似的路徑持續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2023E-2025E 主板增量流通市值將達(dá)到 2735/4208/1811 億元，貢獻(xiàn)增量經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為 7/11/5 億元。

2.3. 金融 IT 服務(wù)商：改革催生新需求，變化帶動高增長

受益于券商金融 IT 新需求與權(quán)益市場回暖預(yù)期，金融 IT 增長空間不斷開拓。

1）全面注冊制將直接催生金融 IT 新需求。

2017 年，隨著信息投入指標(biāo)被納入券商經(jīng)營業(yè) 績考評體系，證券行業(yè) IT 建設(shè)需求與日俱增，成為了金融 IT 行業(yè)增長的重要推動力。

全面注冊制落地后，券商投行業(yè)務(wù)邏輯與業(yè)務(wù)范圍將發(fā)生巨大變化，相關(guān) IT 基礎(chǔ)設(shè)施及信息系統(tǒng)將迎來新一輪更新?lián)Q代的需求，屆時金融 IT 行業(yè)發(fā)展有望再上臺階。

2）權(quán)益市場景氣度回升將推動金融 IT 新發(fā)展。

全面注冊制下，權(quán)益市場情緒將獲得進(jìn)一步提振，券商投行業(yè)務(wù)范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)展，而業(yè)績與資本市場活躍度、券商展業(yè)情況高度相關(guān)的金融 IT 公司將充分受益。

參考過往經(jīng)驗(yàn)，資本市場政策變化往往伴隨著金融 IT 行業(yè)收入的高速增長。

1）2013-2015 年期間內(nèi)，新股發(fā)行體制改革不斷深化，注冊制改革首次寫入政府工作報(bào)告。在政策變化以及市場行情高漲的多重利好下，金融 IT 需求大幅提升，2013-2015 年金融 IT 行業(yè)收入增速分別為 12%/18%/30%，增速下滑趨勢被成功扭轉(zhuǎn)。

2）2019-2021 年期間內(nèi)，科創(chuàng)板正式開板，北交所成立。受益于市場擴(kuò)容及交易規(guī)則變化，金融 IT 行業(yè)成功抵御疫情負(fù)面影響，收入增長重回加速通道，2020-2021 年金融 IT 行業(yè)收入增速分別為 14%/21%。

2.4. 投資者：一級市場退出通道拓寬，二級市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速

對于一級市場投資者而言，全面注冊制將進(jìn)一步打通 IPO 退出通道，從而提升投資周轉(zhuǎn)率。

1）當(dāng)前我國創(chuàng)投行業(yè)已至低谷，未來行業(yè)景氣度有望加速回升。

2018 年后，資管新規(guī)、新冠疫情等外部因素對于創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。2018-2022 年，我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新募集金額由 1.17 萬億元大幅下滑至 231.8 億元，CAGR 為-62.49%，行業(yè)擴(kuò)張速度已跌至谷底。

當(dāng)前階段，伴隨著疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及資本市場改革的不斷深化，創(chuàng)投行業(yè)的外部環(huán)境已獲大幅改善，未來有望迎來全新的發(fā)展機(jī)遇。

2）全面注冊制下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu) IPO 退出率有望持續(xù)提升。

2018-2020 年，受益于雙創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)，A 股市場快速擴(kuò)容，創(chuàng)投機(jī)構(gòu) IPO 退出活躍度隨之躍升，VCPE 支持的上市數(shù)量由 131 上升至 376，IPO 滲透率由 56%提升至 65%。

未來隨著全面注冊制落地，一級投資市場環(huán)境將進(jìn)一步改善，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有望復(fù)制 2018-2020 年的發(fā)展路徑，進(jìn)一步打通 IPO 退出通道，在提升自身資金回籠效率的同時為資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

對于二級市場投資者而言，全面注冊制預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高新股破發(fā)率，申購新股的投資風(fēng)險(xiǎn)需引起重視。

隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所注冊制試點(diǎn)逐漸深化，A 股每月新股破發(fā)數(shù)呈現(xiàn)出較為顯著的階梯式增長趨勢。

尤其進(jìn)入 2022 年后，金融市場動蕩加劇，導(dǎo)致新股破發(fā)已成常態(tài)。2022 年 12 月，A 股上市新股 60 只，其中 33 只新股上市首日即破發(fā)，新股破發(fā)率高達(dá) 55%。預(yù)計(jì)在全面注冊制落地后，新股定價將更加市場化，打新收益空間將逐步收縮，“打新躺盈”將成為過去式。投資者需要打破“新股不敗”的思維定勢，在打新過程中保持謹(jǐn)慎。

散戶投資難度提升，二級市場投資機(jī)構(gòu)化進(jìn)程將加快。

1）全面注冊制將放大個人投資者在投研能力及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力方面的劣勢。

一方面，全面注冊制對于投資者個股甄別能力的要求將進(jìn)一步提升，價值投資將成為主流。機(jī)構(gòu)投資者有望充分發(fā)揮其專業(yè)的風(fēng)控能力以及深厚的投研能力，在投資過程中實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，而個人投資者則極易在資本市場的博弈中漸落下風(fēng)。另一方面，個人投資者資本實(shí)力有限，在退市機(jī)制常態(tài)化、個股走勢兩極分化的趨勢下將更容易蒙受超出其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力范圍的損失。

2）A 股市 場機(jī)構(gòu)參與度仍有較大提升空間。

當(dāng)前階段，A 股投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善，但是機(jī)構(gòu)投資者占比相較于發(fā)達(dá)國家仍然存在差距。2006-2021 年期間內(nèi)，美國共同基金持有市值比例位于 30%-35%區(qū)間內(nèi)，而中國公募基金持有市值比例始終維持在 10%以下，預(yù)計(jì)全面注冊制的落地將為 A 股市場投資機(jī)構(gòu)化進(jìn)程注入強(qiáng)勁的動力。

3. 報(bào)告總結(jié)：創(chuàng)投、券商、金融科技方向

3.1. 創(chuàng)投：變現(xiàn)能力提升，業(yè)績增長空間打開

全面注冊制為“募投管退”疏通最后一環(huán)，在提振創(chuàng)投機(jī)構(gòu)信心的同時，也提升了機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率，為業(yè)績打開增量空間。

另一方面，全面注冊制下新股走勢分化加劇，對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇投資標(biāo)的、把握二級市場退出時機(jī)的能力提出了更高要求，善于挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的創(chuàng)投公司將進(jìn)一步脫穎而出。聚焦專精特新行業(yè)的【四川雙馬】。

3.2. 券商：頭部強(qiáng)者恒強(qiáng)，投行及財(cái)富管理特色蘊(yùn)含發(fā)展確定性

對于券商，兩條主線。

1）投行業(yè)務(wù)強(qiáng)勢的標(biāo)的。注冊制為市場募集規(guī)模以及券商投行業(yè)務(wù)收入提供增量資金，促推券商提高自身的承銷、定價和銷售能力，未來投行、研究、投資、做市等配套政策值得期待，投行業(yè)務(wù)突出的【國金證券】。

2）財(cái)富管理特色鮮明的標(biāo)的。注冊制為市場帶來新的活力，交投活躍度有望進(jìn)一步提升。與此同時，A 股“新陳代謝”機(jī)制將趨于完善，市場對于投資者的投研能力將提出全新要求，A 股機(jī)構(gòu)化趨勢有望加速，最具成長性的零售券商龍頭【東方財(cái)富】，市場回暖預(yù)期下具有財(cái)富管理特色的公司【廣發(fā)證券】、【東方證券】、【長城證券】、【興業(yè)證券】。

3.3. 金融科技：受益于券商 IT 需求擴(kuò)張

著眼當(dāng)下，政策規(guī)定和行業(yè)發(fā)展對金融行業(yè)數(shù)據(jù)安全性和科技自主性提出更高要求，金融 IT 行業(yè)已迎來了發(fā)展的黃金時代。

而在全面注冊制催化下，券商由于自身業(yè)務(wù)邏輯與業(yè)務(wù)范圍的劇變將迎來新一輪金融 IT 基礎(chǔ)設(shè)施更新?lián)Q代需求，從而為金融 IT 行業(yè)提供強(qiáng)勁的發(fā)展引擎。

回顧歷史，資本市場重大變革往往伴隨著金融科技公司收入的加速上升，金融 IT 行業(yè)在注冊制改革深化的預(yù)期下發(fā)展前景可期。金融 IT 行業(yè)龍頭【恒生電子】，【財(cái)富趨勢】、【同花順】、【指南針】。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）注冊制改革進(jìn)展不及預(yù)期：注冊制改革是一項(xiàng)系統(tǒng)性全局工程，各項(xiàng)制度安排仍需在實(shí)踐中不斷發(fā)展完善。若改革節(jié)奏低于預(yù)期，相關(guān)政策效果或?qū)p弱；

2）疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期：經(jīng)濟(jì)走勢低于預(yù)期將對市場行情及交投情緒產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展受制；

3）二級市場大幅調(diào)整：股市調(diào)整將直接影響券商經(jīng)紀(jì)、自營等業(yè)務(wù)的展業(yè)情況。————————————————